06.03.2006

Цель российских "бондов" - 3% ВВП

НИЛЬС ИОГАНСЕН

За минувший год рост российского рынка рублевых корпоративных облигаций составил около 85%, объем торгов этим инструментом на ММВБ вырос почти в два раза. Результаты первых двух месяцев текущего года также не оставляют места для пессимизма - несмотря на многочисленные праздники, за один только январь объем обращающихся корпоративных бондов вырос более чем на 50 млрд руб., и теперь всего в обращении находятся бумаги примерно на 400 млрд руб. по номиналу. Авторы "Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации", проект которой недавно рассматривали в Белом доме, могут быть довольны: такими темпами рынок безусловно дорастет к 2008 году до 3% ВВП. Только вот многие финансисты уже высказывают опасения: наметилась явная тенденция роста процента так называемых джанков в общей массе эмитированных бумаг.
Объем банковских кредитов, выданных юридическим лицам, за прошлый год вырастет, вероятно, не более чем на 30% (на 23,4% на январь-октябрь, данные по всему году МЭРТ пока что не обнародовало). Правда, и объемы кредитного рынка значительно больше: 4 трлн руб. на октябрь 2005 года. Тем не менее рынок корпоративных бондов растет втрое быстрее. Такие темпы роста рынка корпоративных бондов можно назвать фантастическими.

При этом спрос на аукционах превышает предложение, правда, сейчас уже не так сильно, как прошлым летом, когда возник пик ликвидности в банковском секторе. Однако денег в стране по-прежнему очень много и инвесторы скупают все подряд. Первый эшелон бондов торгуется с доходностями, почти равными ОФЗ, на уровне 6-7% годовых ("Газпром" А5 около полутора лет до погашения - 6,2% годовых, ТНК ВР 01 чуть менее года до погашения - 6,1%). Ставки по более надежным государственным ценным бумагам почти сравнялись с корпоративными, риск по которым всегда выше. "У нас отрыты лимиты на достаточно небольшую группу эмитентов, в основном это субфедеральные компании или отдельные крупные промышленные предприятия",- рассказал представитель одного крупного российского банка. Участники рынка со схожими стратегиями (например, страховые компании) вынуждены покупать "то, что дают".

Опасения за качество заемщиков

"Стратегияразвития финансового рынка", принятая правительством, предусматривает рост стоимости корпоративных облигаций в обращении по отношению к валовому внутреннему продукту с нынешних 1,5% (400 млрд руб. сейчас) до 3% к 2008 году. В абсолютных цифрах, принимая рост ВВП в 7-8% (оптимистический прогноз), получится чуть менее 1 трлн руб.

Эксперты считают, что рынок вполне способен достичь этой планки. "Я думаю, что в 2006 году рекорд (темпов роста.- "Бизнес") прошлого года повторится, более того, он может быть превзойден. Правда, произойдет это как раз в основном за счет увеличения количества джанков, некачественных заемщиков. Таким компаниям сейчас выгодно занимать средства под низкий процент, так что их доля в общем объеме бумаг на рынке продолжит возрастать",- считает специалист по ценным бумагам с фиксированной доходностью ИК "Финам" Наталья Кондрашина.

С ней полемизирует аналитик по долговым ценным бумагам ING Bank Дмитрий Дудкин: "Я не вполне согласен с тем, что качество эмитентов на российском рынке корпоративных бондов падает. Скорее, наоборот, те компании, которые уже находятся на рынке, постепенно повышают свои рейтинги, в том числе и присвоенные международными агентствами".

Впрочем, и он признает факт появления на рынке новых эмитентов достаточно низкого качества. "Конечно, риски по бумагам третьего эшелона высоки, но в большинстве случаев они адекватно компенсируются высокой доходностью",- подчеркивает Дудкин.

Тем не менее, некоторые профессиональные спекулянты уже постепенно отказываются от работы с новыми эмитентами, выходящими на рынок. "Со вторым эшелоном мы сейчас не связываемся- риски очень велики. Примерно с начала прошлой весны на рынок начали выходить "очень страшные компании", то есть эмитенты с крайне низкими кредитными качествами. Это мелкие металлургические компании, отдельные торговые сети, просто некрупные заводы и фабрики",- поясняет представитель одного из крупных банков.

Эту точку зрения разделяет все большее число участников фондового рынка. "Эмитентов многих джанков (высокорисковые облигации, третий эшелон) спасает от дефолта только большое обилие денег на рынке, а вот если что-то случится, например, с нефтяными ценами, они немного упадут, то уже этой осенью начнутся первые дефолты. Да и не только в нефти дело, цены на металл тоже могут сыграть свою роль. Как ни печально, но таких эмитентов достаточно много, рынок сильно перегрет, а многие его участники, обремененные обилием денег, не вполне адекватно оценивают риски",- уверен начальник управления инвестиций УК "Регион эссет менеджмент" Павел Беломытцев.

"Сейчас инвесторы, особенно частные, непрофессионалы, довольно халатно относятся к рискам. Доходность по бондам заведомо надежных эмитентов ниже уровня ставок банковских депозитов, вот они и покупают все, что повыгодней. Пока на рынке все тихо, никто не обанкротился, но достаточно появиться прецеденту - и возникнет всеобщее недоверие. Помните, как это было с банками?"- добавляет Кондрашина из "Финама".

Для частных лиц, кстати говоря, ситуация с дефолтом по бондам заметно хуже, чем при банкротстве банка. В последнем случае они являются кредиторами второй очереди и почти всегда получали свои деньги обратно (после создания системы гарантирования вкладов это и вовсе нечто само собой разумеющееся). Держатели бондов стоят в пятой очереди: по российской статистике, такие кредиторы могут рассчитывать не более чем на 10% от объема требований.

Деловая газета "Бизнес"