Данила Ладнюк о том, почему Anthropic идет на IPO с оценкой $2 трлн

Основатель D1 Capital — об экономике крупнейшего IPO в истории и о том, что рост Anthropic с $23 млрд до $2 трлн говорит о рынке предбиржевых размещений.

Инвесторы Anthropic ожидают выхода компании на биржу в октябре 2026 года с оценкой $2 трлн или выше. Если это произойдет, размещение станет крупнейшим IPO в истории и обойдет дебют SpaceX с оценкой $1,77 трлн.

Мой интерес к этой истории не только профессиональный. В ноябре 2024 года мы формировали позицию в Anthropic на стадии предбиржевого размещения, когда компания оценивалась в $23,3 млрд. Тогда это решение выглядело спорным: на фоне OpenAI компания казалась многим переоцененной.

Что стоит за оценкой в $2 трлн

Важная деталь, которую часто упускают: $2 трлн — это не официальный таргет самой компании, а ожидания инвесторов, которые строят модели на резком росте выручки.

По прогнозам инвесторов, годовая выручка Anthropic вырастет в десять раз к концу 2026 года и составит от $100 до $120 млрд. Один из инвесторов формулирует логику так: при темпах роста в 800% в год акции компании будут торговаться по цене, в 30 раз превышающей выручку, что дает капитализацию уже в $3 трлн.

При оценке $2 трлн мультипликатор составляет примерно 17–20 годовых выручек. Для сравнения: Palantir, один из главных бенефициаров AI-волны на публичном рынке, торгуется с мультипликатором около 55 к выручке. В этом контексте $2 трлн выглядят скорее консервативной нижней границей, чем агрессивной оценкой.

Путь от $23 млрд до триллионов

Траектория Anthropic за два года показательна. В мае 2026 года компания закрыла раунд Series H с оценкой $965 млрд, впервые обогнав OpenAI по капитализации. По данным Wall Street Journal, выручка во втором квартале 2026 года могла достичь $10,9 млрд, при этом компания впервые вышла на операционную прибыль.

В июне Anthropic конфиденциально подала документы на IPO в SEC — стандартная процедура перед публичным размещением.

Путь не был линейным. В начале 2026 года компания столкнулась с конфликтом с Пентагоном, где ее назвали «угрозой для цепочки поставок» — суд встал на сторону Anthropic. Параллельно шло давление со стороны китайских моделей с открытым кодом, которые сжали ценовое пространство для всего рынка.

Почему в 2024 году это выглядело иначе

Тогда рынок оценивал Anthropic ниже конкурентов, и на то были причины: меньше публичности, осознанный фокус на корпоративном сегменте вместо массового продукта, более консервативная стратегия развития.

Именно эти характеристики впоследствии оказались преимуществом. Корпоративный сегмент дает более длинные контракты, более высокую маржинальность и принципиально другой уровень удержания клиентов по сравнению с розничным. Компания, которая в 2024 году казалась менее заметной, к 2026 году обогнала более публичного конкурента по капитализации.

Что эта история говорит о рынке предбиржевых размещений

Первое: разрыв между оценкой и реальным качеством бизнеса на этом рынке может быть огромным. Компания, торговавшаяся с дисконтом к конкурентам, оказалась фундаментально сильнее.

Второе: в этом сегменте работает закон степенной функции. Одна сделка из десяти приносит результат, перекрывающий весь остальной портфель. Это означает, что портфель из трех-пяти случайно выбранных имен статистически убыточен — математика требует либо системного подхода к отбору, либо достаточной диверсификации.

Третье: доступ к качественным сделкам на ранней стадии — это то, ради чего вообще имеет смысл держать предбиржевые активы в портфеле. Когда компания выходит на биржу, основной рост уже реализован, и покупатель на IPO получает принципиально другой профиль риска и доходности.

Чего ждать дальше

IPO Anthropic станет тестом для всего AI-сектора. Если размещение пройдет по верхней границе ожиданий, это откроет окно для целой волны технологических IPO, которые сейчас находятся в подготовке. Если рынок оценит компанию скромнее — переоценка затронет весь сегмент.

За этим стоит следить не только тем, кто держит позиции в AI-компаниях. Это будет самая крупная проверка того, готов ли публичный рынок платить за искусственный интеллект столько же, сколько за него платят частные инвесторы.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.