Представьте себе бизнес, у которого почти все места в самолётах заняты, пассажиров становится больше, а выручка растёт. Казалось бы, живи и радуйся. Но «Аэрофлот» в 2026 году оказался в парадоксальной ситуации: рекордная загрузка кресел не спасла от многомиллиардных убытков.
В первом квартале 2026 года группа перевезла 11,9 миллиона пассажиров — на 2,2% больше, чем год назад. Занятость кресел достигла 91,2% — абсолютный исторический максимум для первого квартала. Выручка выросла на 5,7% до 201,1 млрд рублей.
И при всём этом скорректированный чистый убыток группы составил 8,8 млрд рублей — вырос в 2,6 раза по сравнению с 3,4 млрд рублей годом ранее. А без корректировок чистый убыток и вовсе достиг 11,9 млрд рублей против 26,9 млрд рублей прибыли в первом квартале 2025 года.
Как так вышло? Разбираемся.
Начнём с хорошего. «Аэрофлот» показал сильные операционные результаты:
Международные перевозки показали особенно уверенный рост — +8,9% (до 3,2 млн пассажиров), тогда как внутренние остались примерно на уровне прошлого года (8,7 млн человек).
Аналитики Freedom Finance Global назвали эти показатели «достаточно сильными для традиционно слабого зимнего сезона». Казалось бы, всё идёт к рекордной прибыли. Но нет.
Главная проблема «Аэрофлота» в том, что расходы растут быстрее выручки.
Операционные расходы группы без учёта прочих доходов выросли на 6,1% и достигли 209,4 млрд рублей. Некоторые аналитики оценивают рост расходов ещё выше — на 16,5%.
EBITDA (прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов) упала на 39,7% — с 49 млрд до 29,6 млрд рублей.
Рентабельность по EBITDA обвалилась с 25,8% до 14,7%.
Чистый убыток (без корректировок) составил 11,9 млрд рублей против прибыли 26,9 млрд годом ранее.
Аналитики «Т-Инвестиций» и «Альфа-Инвестиций» отмечают, что укрепление рубля оказало дополнительное давление на доходные ставки международных перевозок и ограничило рост выручки более маржинального зарубежного сегмента.
Главный «пожиратель» прибыли — рост аэропортовых тарифов.
Ещё в сентябре 2025 года генеральный директор «Аэрофлота» Сергей Александровский предупреждал: «Если раньше аэропортовые расходы составляли порядка 8% стоимости билетов, то в 2026 году они уже увеличатся до 27%».
Стоимость аэропортовых тарифов выросла от 1 до 3 тысяч рублей в одну сторону. В отчётности компании подтверждается: расходы на обслуживание пассажиров выросли «в основном из-за повышения аэропортовых сборов в связи с реконструкцией терминалов».
Санкционные ограничения и необходимость обслуживать иностранную авиатехнику в новых условиях ударили по кошельку.
Расходы на техническое обслуживание и ремонт воздушных судов выросли на 34% — до 17,7 млрд рублей. Главный редактор FrequentFlyers.ru Илья Шатилин связывает это с началом ремонта дорогостоящих компонентов — прежде всего двигателей CFM56 для семейств Airbus.
Расходы на оплату труда увеличились на 13% — до 32,2 млрд рублей. Причина — улучшение условий труда и повышение окладов, утверждённые ещё в прошлом году. В условиях кадрового дефицита авиакомпании вынуждены конкурировать за специалистов.
Единственная статья расходов, которая пока осталась стабильной, — авиатопливо. Затраты на керосин практически не изменились и составили 70,4 млрд рублей.
Однако «Аэрофлот» фиксирует рост затрат на заправку в зарубежных аэропортах, и это, по словам первого замгендиректора Андрея Чиханчина, «отразится в отчётности следующих периодов».
Аналитики Freedom Finance Global предупреждают: удорожание авиатоплива ещё не в полной мере отразилось на финансовых результатах. По итогам второго квартала это приведёт к дальнейшему снижению маржинальности.
Долговая нагрузка «Аэрофлота» остаётся высокой. Процентные расходы по банковскому долгу выросли на 6 млрд рублей. Кредитный портфель (банковские кредиты и облигации) вырос на 11% до 185 млрд рублей.
«Аэрофлот» несёт на себе огромный груз обязательств.
ПоказательНа 31 марта 2026Общий долг622,5 млрд руб. (+2% с начала года)Чистый долг543,5 млрд руб. (+1,5%)Кредиты и займы200,3 млрд руб. (+9,8%)
Отношение чистого долга к EBITDA составляет около 3х. При падении EBITDA почти на 40% долговая нагрузка становится всё более тяжёлой.
Эксперты сходятся во мнении: главная проблема «Аэрофлота» — динамика перевозок почти не конвертируется в прибыль.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают: операционные расходы выросли на 16,5% год к году, значительно опередив рост выручки. Наиболее существенный рост пришёлся на техническое обслуживание, расходы на персонал, аэропортовые сборы и обслуживание пассажиров.
Freedom Finance Global сохраняет нейтральный взгляд на акции компании: «Слабая маржа, высокий долг и рост расходов не позволяют рекомендовать акцию для покупки».
Правда, есть один фактор, который удерживает интерес инвесторов, — дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплатить 5,29 рубля на акцию, что соответствует доходности около 11%.
Будущее «Аэрофлота» зависит от нескольких ключевых факторов:
Основные риски, по мнению экспертов, остаются прежними: рост расходов на топливо за рубежом, дорогой долг и слабая маржа.
При этом эксперты ПСБ и «Цифра Брокера» предупреждают: без расширения флота компания практически исчерпала потенциал увеличения перевозок. А загрузка кресел в 91,2% — это уже потолок.
«Аэрофлот» оказался в ловушке. С одной стороны — рекордная загрузка и растущий пассажиропоток. С другой — расходы, которые растут быстрее выручки.
Аэропортовые сборы выросли с 8% до 27% в структуре стоимости билета. Техобслуживание подорожало на треть. Зарплаты — на 13%. Долг — 622 млрд рублей. И всё это на фоне падающей рентабельности: с 25,8% до 14,7% всего за год.
«Аэрофлот» перевозит больше пассажиров, чем когда-либо. Но каждый перевезённый пассажир приносит компании всё меньше прибыли. И это — главный вызов, который авиаперевозчику предстоит решить в ближайшие годы.