Паевые фонды: история продолжается

Журнал "Рынок ценных бумаг" №17 2000 г.
Перцев Анатолий
Капитан Максим
Группа независимых экспертов

СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ

    За первое полугодие 2000 г. в жизни паевых инвестиционных фондов изменилось многое. Может быть, это не очень хорошо заметно со стороны: все-таки эта область коллективных инвестиций продолжает оставаться одной из самых маленьких <стран> на инвестиционной карте России, однако специалистам события начала года могут сказать о многом.
    На развитие отрасли оказывал влияние целый ряд факторов политического и экономического характера, как положительных, так и отрицательных. В их числе выборы президента России, благоприятная конъюнктура мировых цен на нефть, стабилизация валютного курса, рост промышленного производства, боевые действия в Чечне и активные акции со стороны государственных силовых структур против представителей крупного бизнеса. (Как показывает история работы ПИФов, они являются очень точным и чувствительным индикатором, отражающим все процессы, происходящие на фондовом рынке и вокруг него.)
    Характерной чертой развития отрасли паевых инвестиционных фондов на современном этапе является стабильность. Это проявляется как в поступательном развитии инфраструктуры отрасли, так и в устойчиво хороших финансовых показателях, которые фонды демонстрируют на протяжении 1999-2000 г.
    Можно уверенно утверждать, что бурный рост рынка в конце 1999 г. в значительной мере изменил недоверчивое отношение со стороны потенциального инвестора к вложению средств в ценные бумаги вообще и через паевые фонды в частности.
    Довольно активно начинают появляться новые управляющие компании. Более того, появляются паевые фонды под управлением компаний, которые, получив лицензию, скажем, еще в 1998 г., сразу после августовского кризиса временно заморозили это направление своего бизнеса. Самое отрадное, что в первую очередь это региональные компании (Пермь, Новосибирск, С.-Петербург, Иркутск), т.е. отрасль паевых инвестиционных фондов все-таки выходит за пределы московской кольцевой дороги.
    Конечно, за пределами Москвы пока маловато мест, где можно приобрести инвестиционные паи, но все меняется прямо на глазах, и, возможно, уже в ближайшем будущем в регионах появятся компании, важной составляющей деятельности которых будет покупка и продажа инвестиционных паев. Начало такому направлению бизнеса уже положено: ЗАО <Гамма-Инвест> (С.-Петербург) является агентом по продаже паев как местного ПИФа - <Петербургский Промышленный>, так и трех фондов под управлением УК <Паллада Эссет Менеджмент>.
    Возможно, в скором времени появится и первый агент, предлагающий инвестиционные паи сразу в нескольких городах: по предварительной информации, полученной от УК <Дворцовая Площадь> (С.-Петербург), инвестиционная компания <АВК> станет агентом по продаже паев инвестиционных фондов, создаваемых УК <Дворцовая Площадь> как в С.-Петербурге, так и в Москве.
    В первом полугодии 2000 г. ввиду последовательного выхода на рынок целого ряда новых фондов количество ПИФов в России выросло до 30.
    Так, в феврале завершил первичное размещение интервальный фонд (ИПИФ) <Недвижимость> (УК <Менеджмент-Центр>), в марте - ИПИФ <Пенсионный> (УК <Паллада Эссет Менеджмент>), в апреле - открытый фонд (ОПИФ) <Солид-Инвест> (УК <Оптимум Капитал Менеджмент>) и ИПИФ <Александр Невский> (УК <АРК Победа>), в мае - ОПИФ <Второй Сибирский - открытый> (<Сибирская управляющая компания региональных паевых инвестиционных фондов>) и ОПИФ <Фонд ликвидных акций и валютных активов> (УК <Брокеркредитсервис>).
    Заметим, что половина новых фондов - это открытые фонды, а это в свою очередь значит, что поддержание ликвидности фондов такого типа больше не является проблемой для управляющих.
    Два фонда - ИПИФ <Телеком Фонд> под управлением <РТК-Инвест> и <Интервальный фонд коллективных инвестиций> под управлением <КФП - Коллективные инвестиции> в 2000 г. были ликвидированы.
    С 21 июня, наконец, возобновил размещение и выкуп паев открытый фонд <Партнерство> под управлением <РК-Менеджмент>.
    Напомним, что операции с паями фонда были приостановлены еще в августе 1998 г. ЗАО <РК-Менеджмент> было учреждено банком <Российский кредит>, и трудности банка отразились и на управляющей компании.
    К моменту дефолта активы ПИФа <Партнерство> были вложены в ГКО и ОФЗ. Затем часть средств была вложена в облигации РАО <ВСМ>. По состоянию на 30 июня 2000 г. портфель фонда состоит из акций НК <ЛУКОЙЛ> (11,29%), РАО <ЕЭС России> (2,68%), ОФЗ (50,08%), а также некотируемых бумаг - облигаций Липецкой обл. (меньше 0,01%) и РАО <ВСМ> (6,83%). Все это время стоимость чистых активов (СЧА) фонда по-прежнему рассчитывалась, а стоимость пая с 30 июня 1999 г. по 30 июня 2000 г. выросла на 8,58%.
    С июля 1999 г. в стадии первичного размещения паев находится ИПИФ <Альфа Капитал> под управлением компании <Альфа Инвест Менеджмент>. Размещение паев проводится в соответствии с порядком преобразования СИФа <Альфа Капитал> в паевой инвестиционный фонд.
    ФКЦБ России 6 мая зарегистрировала правила и проспект эмиссии интервального ПИФа <Петербургский Промышленный> под управлением ЗАО <Санкт-Петербургская центральная управляющая компания>. Первичное размещение паев фонда, которое должно было начаться 6 июня, было отложено на месяц и началось с 7 июля 2000 г.

УПРАВЛЯЮЩИЕ КОМПАНИИ

    По состоянию на 30 июня 2000 г. активами паевых инвестиционных фондов управляют 18 компаний, всего имеют лицензию ФКЦБ России на доверительное управление имуществом ПИФов 28 компаний.
    16 мая стало известно об уходе с российского рынка УК <Кредит Свисс>.
    Напомним, что УК <Кредит Свисс> пришла на российский рынок одной из первых среди западных компаний и управляла активами четырех открытых фондов - два из них инвестировали в госбумаги и два - в акции российских предприятий.
    В 1999 г. три фонда были закрыты, что, по мнению управляющей компании, было связано с отсутствием к фондам интереса со стороны инвесторов, несмотря на то, что один из них, фонд валютных инвестиций <Кредит Свисс>, был, пожалуй, единственным фондом, который совершенно не пострадал от августовского кризиса 1998 г.: активы фонда были заблаговременно выведены в валюту. Последний из четырех фондов - фонд акций крупных и средних предприятий (<Кредит Свисс АКСП>) - УК <Кредит Свисс> передает под управление УК <Пионер Первый - КУИФ>1.
    Фонд <Кредит Свисс АКСП> - первый паевой фонд в России, который еще в начале 1997 г. начал работать с акциями российских предприятий и являлся одним из самых популярных фондов среди инвесторов.
    Продажа фонда - первая сделка по продаже бизнеса за всю историю российского рынка коллективных инвестиций. Ранее, когда компания принимала решение о выходе из бизнеса, происходило закрытие ПИФа с возвращением средств пайщикам и соответственно уход инвесторов с фондового рынка. Теперь фонды <Пионер> составляют около 30% рынка открытых паевых инвестиционных фондов. С начала года количество пайщиков ПИФа <Пионер Первый> увеличилось на 46%, а в <Фонде ликвидных акций> - на 206%. Подобный рост объясняется высоким уровнем сервиса, уверенностью компании в перспективах бизнеса ПИФов в России.
    ООО <Управляющая компания "Инвестиционные стратегии"> (Москва) 30 июня получило лицензию на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами и паевыми инвестиционными фондами. Компания планирует создать интервальный паевой фонд. Первое время компания будет работать в Москве, хотя и не исключает в перспективе выхода в другие регионы. Фонд будет ориентирован на относительно крупного инвестора, для этого нижний предел инвестируемой суммы будет установлен около 50 тыс. руб.
    Помимо Москвы две управляющие компании работают в Новосибирске - <Сибирская управляющая компания региональных паевых инвестиционных фондов> и <Брокеркредитсервис>; две в С.-Петербурге - <Управляющая компания "Энергокапитал"> и <Санкт-Петербургская центральная Управляющая компания>; две в Перми - <Управляющая компания "Ермак"> и <АРК-Победа>, и одна в Иркутске - <Управляющая компания "Энергия-инвест">.
    Лицензию на осуществление деятельности в качестве специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов имеют четыре компании, функции депозитариев работающих фондов выполняют две из них - ЗАО <Первый Специализированный Депозитарий> и ЗАО <Кредит Свисс Ферст Бостон Кастоди (Москва) А/О>.
    Ведение реестров паев ПИФов осуществляют шесть компаний: ЗАО <Первый Специализированный Депозитарий>, ОАО <Центральный Московский Депозитарий>, ОАО <Регистратор "НИКойл">, ЗАО <Объединенная регистрационная компания>, ЗАО <Иркол> и ЗАО <Национальная регистрационная компания>. Отметим, что ОАО <Центральный Московский депозитарий> и <Регистратор НИКойл> возглавили рейтинг регистраторов, составленный Профессиональной ассоциацией регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) по итогам 1999 г.
    Функцию независимого оценщика (для всех интервальных фондов) выполняет ЗАО <Национальное Агентство Оценки и Консалтинга>.
    Размещение и выкуп паев ПИФов управляющие компании осуществляют либо самостоятельно, либо посредством агентов паевых инвестиционных фондов. В настоящее время агентами паевых фондов являются ряд банков (<Альфа-банк>, <Банк Москвы> и др.), инвестиционные компании (<Тройка-Самара>, <Солид>), а также ОАО <Московский фондовый центр> и ЗАО <Первый Специализированный Депозитарий>.
    Большинство агентских пунктов по размещению и выкупу паев сосредоточено в г. Москве. За пределами Москвы работают агентские пункты фондов УК <Пионер Первый - КУИФ> - в городах Люберцы (Московская обл.), Воронеж, С.-Петербург, Ростов-на-Дону, Екатеринбург; фондов под управлением компании <Тройка Диалог> - в г. Самаре; фондов под управлением <Сибирской УК> - в г. Новосибирске.

ИСТОРИЯ РАБОТЫ, РЕЗУЛЬТАТЫ И РЕПУТАЦИЯ

    Примерно половина из работающих в настоящее время фондов имеют еще докризисную историю работы на рынке и заслуженно солидную репутацию в глазах пайщиков и потенциальных инвесторов. Подавляющее большинство фондов работает в основном с корпоративными ценными бумагами. Фондов, которые инвестируют только в государственные ценные бумаги, всего лишь три - <Пионер Первый>, <Илья Муромец> и <Паллада ГЦБ>.
    О финансовых результатах работы фондов можно судить по табл. 1, которая дает возможность оценить уровень прироста стоимости чистых активов (СЧА), стоимости пая и количества паев всех фондов за различные периоды в течение последних 12 месяцев.
таблица
    Таблица позволяет также уяснить причину прироста или снижения СЧА фондов. Если прирост СЧА соответствует приросту стоимости пая фонда, то очевидно, что в его основе лежит изменение цен на активы фонда.

    В противном случае, если такого соответствия нет, разница в приросте СЧА и стоимости пая объясняется размещением или выкупом паев фонда.
    Как видно из табл. 1, за последние 12 месяцев СЧА и стоимость паев практически всех фондов значительно выросли. Исключение составляют лишь фонды <Кредит Свисс АКСП> и <Монблан>, стоимость чистых активов которых снизилась за счет выкупа паев, причем в случае с <Монбланом> довольно значительного - 80%.
    Максимальный прирост СЧА показал фонд <Пионер Первый ФЛА> - 420,98%. Прирост был достигнут как за счет рыночного фактора, так и за счет размещения паев, количество которых выросло более чем в четыре раза (300,8%). По продаже паев <Пионер Первый ФЛА> также является безусловным лидером, ближе всех к нему приблизился интервальный фонд <Алемар>, количество размещенных паев которого выросло на 161,47%.
    Максимальную доходность по итогам 12 месяцев показал интервальный фонд <Промышленный>, прирост стоимости пая которого составил 235,57%, а минимальную - фонд <АВО - Дубна> (0,44%)
    Из табл. 1 также видно, что ситуация несколько ухудшилась за последние три месяца: положительный прирост СЧА и стоимости пая сохранили только те фонды, которые инвестировали свои активы полностью или частично в государственные ценные бумаги.
    Что касается корпоративных фондов, то с конца марта по 30 июня 2000 г. на рынке акций господствовала явно выраженная понижательная тенденция. Эту тенденцию отчетливо видно на диаграмме (рис. 1). Впрочем, линия поддержки, проходящая через локальные минимумы кривой индекса РТС (28 февраля и 25 мая), оказалась достаточно сильной - цены, падающие весь июнь, так и не смогли ее преодолеть, после чего последовал разворот2.
    Эта диаграмма интересна еще и тем, что позволяет сравнить доходность фондов, инвестирующих свои активы в различные финансовые инструменты.
    На диаграмме не случайно показаны все три фонда государственных ценных бумаг (ГЦБ), дело в том, что структура активов этих фондов различна. Так, значительную долю активов фонда <Илья Муромец> составляют облигации внутреннего валютного займа VI транша (21,05% стоимости активов на 30 июня 2000 г.), причем ранее эти бумаги составляли примерно половину стоимости активов, и именно они определили высокую доходность фонда.
    Фонд <Пионер Первый> работает исключительно с облигациями федерального займа (93,7% стоимости активов), и его доходность значительно ниже.
    А фонд <Паллада ГЦБ> работал преимущественно с облигациями г. С.-Петербурга, их доля составляла и составляет более половины активов фонда.
    О динамике стоимости паев открытых корпоративных фондов можно судить по индексу, который рассчитан как среднее ежедневного прироста стоимости паев данных фондов. Как видим, его динамика достаточно точно повторяет динамику индекса РТС. Несмотря на то что кривая индекса корпоративных фондов не превышает кривую индекса РТС, было бы неверно думать, что все паевые фонды показывают доходность ниже рыночной. Если сравнить динамику индекса РТС с динамикой стоимости пая каждого фонда, то выяснится, что фонды <Добрыня Никитич>, <Монтес Аури ДВИ>, <Петр Столыпин>, <Кредит Свисс АКСП> и <Пионер Первый ФЛА> постоянно показывали доходность значительно выше среднерыночной. Например, максимальный прирост индекса РТС по отношению к 30 июня 1999 г. составил 94,13%, в то же время прирост стоимости пая фонда <Добрыня Никитич> составил 121,79%, фонда <Монтес Аури ДВИ> - 115,6%, фонда <Петр Столыпин> - 108,45%. Тем не менее итоговая доходность вложений в корпоративные фонды за рассматриваемый период оказывается существенно ниже, чем доходность вложений в фонды ГЦБ.
    Структура активов паевых инвестиционных фондов за шесть месяцев 2000 г. значительных изменений не претерпела. Основную долю активов ПИФов составляют акции нефтяных компаний - <ЛУКОЙЛ>, <Татнефть>, <Сургутнефтегаз>, <Сибнефть>, <Пурнефтегаз> и энергетических компаний - РАО <ЕЭС России>, <Иркутскэнерго>, <Мосэнерго>. Такие отрасли, как телекоммуникация, банковская, транспорт, торговля, представлены одним или двумя эмитентами. Так, например, банковский сектор представлен исключительно акциями Сбербанка России, транспортные компании представлены одним <Аэрофлотом>, цветная металлургия - акциями <Норильского никеля>.
    Круг финансовых инструментов, с которыми работают фонды, инвестирующие в государственные ценные бумаги, ограничен облигациями федерального займа, внутреннего валютного займа, а также облигациями субъектов Федерации и органов местного самоуправления.
    Общая стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов по состоянию на 30 июня 2000 г. составила 6,11 млрд руб. (217,8 млн долл.). За 12 месяцев она выросла на 108,81%. При этом отметим, что 3 апреля общая СЧА паевых инвестиционных фондов достигла очередного максимума за рассматриваемый период - 7,5 млрд руб. На начало сентября 2000 г. общая СЧА превысила 7,8 млрд руб.
    О том, насколько выросли активы под управлением компаний, работающих на рынке, и об изменении их доли в общей СЧА ПИФов можно судить по табл. 2.
    Наибольшим был прирост активов паевых фондов под управлением компании <Мономах> - 443,8% и <Сибирской управляющей компании региональных паевых инвестиционных фондов> (340,24%).
    Максимальная доля СЧА ПИФов приходится на долю компаний, которые управляют паевыми фондами, преобразованными из чековых инвестиционных фондов. Это компании <НИКойл> (73,01% общей СЧА) и <Альфа Инвест Менеджмент> (12,94% общей СЧА). Без учета активов этих компаний наибольшая часть активов приходится на долю компании <Менеджмент - Центр> (рис. 2).
    Относительно компании <НИКойл> необходимо сказать, что процесс преобразования чекового инвестиционного фонда <ЛУКОЙЛ> в три паевых фонда под ее управлением завершился успешно. В феврале-апреле три ПИФа <ЛУКОЙЛ> впервые после первичного размещения последовательно открылись для размещения и выкупа паев.
    Итоги открытия фондов позволяют сделать вывод о том, что акционеры бывшего ЧИФа <ЛУКОЙЛ>, став пайщиками паевых фондов <ЛУКОЙЛ>, чувствуют себя достаточно уверенно и ожидают дальнейшего роста доходов от своих вложений.
    Несмотря на то что преобразование СИФа <Альфа-Капитал> в одноименный ПИФ еще не завершено, нет сомнений, что идея <размораживания> чековых фондов путем преобразования их в паевые фонды полностью себя оправдала.