Рынок за неделю.

Еженедельный обзор фондового рынка.
Выпуск 24 (17-21 декабря 2001 г.)

Aналитика предоставлена проектом finam.ru

Индекс Доу Джонс Индекс РТС	Итоги торгов акциями в РТС, USD Эмитент 14.12 21.12 Изм-е за нед, % 52-нед. мин. 52-нед. макс. ЛУКойл 11.020 11.700 6.17 8.10 13.80 Ростелеком 0.8300 0.9275 11.75 0.455 1.139 РАО ЕЭС 0.1414 0.1544 9.19 0.0710 0.1544 Газпром (МФБ, руб.) 14.184 15.125 6.63 6.92 17.59 Сургут НГ 0.2700 0.3003 11.22 0.183 0.299 Мосэнерго 0.0369 0.0393 6.50 0.022 0.045 ADR российских эмитентов, NYSE (цена за 1 акцию) Эмитент 14.12 21.12 Изм-е, % Соотн. ЛУКойл 11.250 11.688 3.89 1:4 Ростелеком 0.825 0.9300 12.73 1:6 РАО ЕЭС 0.1405 0.1550 10.32 1:100 Сургут НГ 0.270 0.3050 12.96 1:50 Мосэнерго 0.035 0.0392 12.00 1:30 Мировые фондовые индексы Индекс 14.12 21.12 Изм-е за нед, % 52-нед. мин. 52-нед. макс. Индекс РТС 229.39 248.47 8.32 130.06 248.08 DJIA 9811.15 10035.34 2.29 7926.93 11436.42 S&P500 1123.07 1144.89 1.94 944.75 1383.37 Nasdaq 1953.17 1945.83 -0.38 1387.06 2892.36 Nikkei 10511.65 10335.45 -1.68 9504.41 14529.41 DAX 4909.42 5019.01 2.23 3539.18 6795.14 FTSE100 5061.00 5159.20 1.94 4433.69 6334.50
Курс доллара ЦБР Золотовалютные резервы ЦБР Нефть Brent, IPE	РОССИЙСКИЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК Рынок на прошлой неделе вырос благодаря повышению рейтингов России и событиям на нефтяном рынке На прошедшей неделе на российском фондовом рынке продолжился восходящий тренд. По итогам недели российский рынок вырос на 8,32 процента по индексу РТС, достигнув значения 248,47 пунктов. Знаменательное событие произошло в четверг: значение индекса на закрытие составило 247,24 пункта, оказавшись максимальным за весь послекризисный период, а именно - с мая 1998 года. Лидерами роста оказались привилегированные акции Сбербанка (+25,7 процента, закрытие ММВБ) и привилегированные акции Ростелекома (+20,9 процента). Снизились привилегированные акции АвтоВАЗа (-6,8 процента). Первым событием, оказавшим рынку значительную поддержку, явилось заявление Норвегии о снижении объема экспорта нефти на 150 тыс. баррелей в сутки, сделанное в понедельник, 17 декабря. Напомним, что ранее Норвегия заявляла о своей готовности пойти на сокращение экспорта на 100-200 тыс. баррелей в сутки, чтобы поддержать мировые цены на нефть, но только при условии, что аналогичные меры предпримет и Россия. После же принятия в начале декабря решения России о сокращении своего экспорта, Норвегия не торопилась с подтверждением своего намерения, и эта пауза сильно дестабилизировала мировой рынок. Поэтому вышедшая новость дала сильный импульс к росту котировок российских акций. Так, за оставшиеся после выхода новости полтора часа торгов до закрытия рынков в понедельник самая ликвидная акция российского рынка - РАО ЕЭС - выросла более, чем на 4 процента. Другим значимым для рынка событием явилось решение международного рейтингового агентства Standard & Poor's о повышении долгосрочных суверенных кредитных рейтингов Российской Федерации в местной и иностранной валюте с "В" до "В+". Краткосрочные суверенные кредитные рейтинги Российской Федерации подтверждены на уровне "В". Прогноз по долгосрочным рейтингам изменен с "Позитивного" на "Стабильный". В пресс-релизе агентства отмечается, что "повышение рейтингов отражает продолжающееся уже почти год улучшение условий для проведения политики преобразований в России, способствовавшее усилению структуры национальной экономики, улучшению экономических перспектив и повышению гибкости политики". Отмечается также, что "экономика становится все менее зависимой от колебаний на рынке нефти в нынешней неопределенной международной ситуации и менее подверженной их влиянию". Отметим, что событие повышения рейтингов агентством S&P было достаточно ожидаемым и увязывалось (несмотря на то, что "экономика становится менее зависимой…") с прояснением ситуации на международном рынке нефти. Теперь же, после того, как Норвегия подтвердила свое намерение пойти на сокращение объемов экспорта на 150 тыс. барр./сут., стало ясно, что принципиальных разногласий между странами-экспортерами преодолены и ценовой войны удастся избежать. ОПЕК на данном этапе решил задачу о координации усилий с независимыми экспортерами по поддержанию мировых цен. Уровень же, на котором удастся стабилизировать цены (будет это 18 долларов за баррель или 20) уже менее принципиален. В любом случае у России появляются хорошие шансы на продолжение поступательного развития своей экономики и определенный запас прочности в связи с сохраняющейся серьезной проблемой по обслуживанию своего внешнего долга. Среднесрочные перспективы российского рынка продолжают оставаться достаточно благоприятными.
NASDAQ	ЗАРУБЕЖНЫЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ АМЕРИКА Основной негатив на американский рынок поступал из сектора высоких технологий Прошлая торговая неделя началась ростом курсов акций на оптимизме инвесторов по поводу восстановления корпоративных прибылей в следующем году. Amgen Inc, крупнейшая в мире биотехнологическая компания, в понедельник заявила о приобретении Immunex Corp. за $16 млрд. наличными и путем обмена акциями. Это была самая крупная сделка в истории биотехнологических компаний. В результате акции Immunex выросли на 13%. Оптимизм на рынке в отношении корпоративных прибылей способствовал росту курса акций и на следующий день. Компания General Electric Co. внесла позитив своим заявлением о росте прибыли как минимум на 17%. Также росту акций способствовали данные по строительству домов, оказавшиеся лучше ожидаемых. В ноябре рост числа строящихся домов составил 8,2%. Лучше ожидаемых данные по заказам производства, промышленного производства добавили уверенности инвесторам в том, что худшие времена уже позади. В результате инвесторы проигнорировали негативные новости от компаний Motorola и General Electric, которые объявили о значительном сокращении персонала. Однако уже на следующий день, они обратили внимание на негативные данные от компаний. Другие негативные новости пришли от компании Motorola, которая заявила о сокращении продаж в следующем году на 5-10% и большем чем ожидалось убытках по результатам первого квартала. На 1,09% снизился индекс высоко технологического сектора Nasdaq в связи с падением цен акций второго в мире производителя плат памяти Micron после заявления компании об убытках. Сенсацию в четверг привнесла компания Microsoft, заявив, что в созданной ею операционной системе есть ошибка, в результате чего акции компании снизились на 3,9%. Прошлая неделя была последней полноценной торговой неделей в этом году. На следующей неделе мы ожидаем снижение интереса участников торгов в связи с праздниками.
DAX	ЕВРОПА На прошлой неделе наблюдалась сильная зависимость динамики американского и европейского рынков На прошлой неделе был отмечен рост акций нефтяных компаний на новосте о том, что Норвегия согласилась снизить добычу нефти на 150 тыс. баррелей в день. В результате акции крупнейших нефтяных компаний BP и Shell выросли в цене. Также был отмечен рост акций телекоммуникационного оборудования после опубликования данных делового оптимизма. В середине недели в центре внимания были акции фирмы Nokia, которые росли во вторник и падали в среду, но в обоих случаях вели за собой рынок. Падение акций компании было спровоцировано негативной информацией от американской компании Motorola. В результате, подешевели не только акции Nokia, но и Ericsson, которые упали на 4,3%. Обострение ситуации в Аргентине спровоцировало ухудшение в банковском секторе, в результате чего, подешевели акции банков на 3-5%. В конце недели ситуация обострилась по причине снижения прогноза продаж компании Juniper Networks, вслед за которым акции производителей телекоммуникационного оборудования продолжили свое падение. На прошлой неделе наблюдалась сильная корреляция американского и европейского рынков, а на следующей неделе наиболее вероятно, что рынок будет более спокойным в связи с праздниками.
Nikkei	АЗИЯ Японский фондовый рынок на прошлой неделе зависел от ситуации на валютном рынке Торги на прошлой неделе в Азии сильно зависели от изменения курса японской иены к доллару США. В начале недели курс опустился до трехлетнего минимума, в результате чего основной японский индекс упал вслед за падением акций банковского сектора. Росли только акции компаний экспортеров, которым выгодно ослабление национальной валюты. Картина изменилась после заявления японского премьер-министра о сокращении государственных расходов в 2002 году: акции банковского сектора начали расти, но индекс Nikkei упал вслед за снижением курсов акций высокотехнологических компаний. На негативных новостях из Америки акции высокотехнологического сектора падали до конца недели. На следующей неделе торги на фондовых рынках Азии, вероятно, будут проходить спокойно, поскольку американский рынок практически всю неделю будет отдыхать.
	ЭКОНОМИКА И ПОЛИТИКА В начале прошлой недели, Норвегия подтвердила свое намерение снизить объем экспорта на 150 тыс. баррелей в сутки. В результате, страны, не члены ОПЕК сокращают добычу нефти суммарно на 447,5 тыс. баррелей в сутки, что незначительно ниже того уровня, на который рассчитывал картель. На наш взгляд, из-за недостающих 52,5 тыс. ОПЕК не станет поднимать шум, несмотря на то, что картель считает, что данного снижения недостаточно даже при условии выполнения обещаний снизить добычу на заявленную сумму, во что ОПЕК не сильно верит. В этом году после терактов в США на нефтяном рынке сформировалась понижательная тенденция, и цены упали до двухгодового минимума в результате падения спроса на нефть со стороны самого крупного потребителя сырья - США. Для решение проблемы падения цены на нефть ОПЕК намерен сократить объем предложений нефти на рынок. Окончательное решение будет вынесено 28 декабря на заседании в Каире. Если картель не станет затягивать вопрос с сокращением экспорта нефти, то это приведет к большей стабильности на рынке сырья. Сейчас ситуация на рынке акций нефтяных компаний складывается не лучшим образом, поскольку неопределенность не устраивает инвесторов, и наметилась тенденция перекладывания в другие бумаги. Поэтому стабилизация ситуации, которая, по всем признакам, произойдет в результате снижения квот в начале нового года, положительно повлияет на рынок нефти и, соответственно, на рынок нефтяных бумаг. Решение будет оказывать поддержку рынку нефти в течение нескольких месяцев после снижения квот. Никаких резких движений рынка мы не ожидаем, поскольку в целом ситуация сейчас ясна. Сразу после объявления Норвегии о согласии сократить добычу нефти стало ясно, что основные разногласия ОПЕК с другими странам-экспортерами преодолены и ценовой войны удастся избежать. Прояснение вопроса с нефтью повлияло на окончательное решение агентства S&P о повышении рейтинга России. В результате были повышены долгосрочные суверенные кредитные рейтинги РФ в местной и иностранной валюте с "В" до "В+". Краткосрочные суверенные кредитные рейтинги Российской Федерации подтверждены на уровне "В". Прогноз по долгосрочным рейтингам изменен с "Позитивного" на "Стабильный". Поскольку повышение рейтинга было ожидаемым, его влияние на рынок в краткосрочной перспективе ограничено, однако, в долгосрочной перспективе, событие создает положительный инвестиционный фон для привлечения большего числа иностранных инвесторов и должно сказаться на рынке положительным образом. Вслед за повышением рейтинга России, последовала череда повышений рейтингов крупнейших российских компаний, таких как ЛУКойл, АЛРОСА, Газпром. На прошлой неделе обострилась социально-экономическая ситуация в Аргентине. Все члены кабинета министров подали заявления об отставке. Некоторые из них, в том числе и прошение министра экономики Доминго Кавальо (Domingo Cavallo), Президент Аргентины Фернандо де ла Руа уже подписал. Президент Аргентины объявил в четверг о введении в стране чрезвычайного положения сроком на 30 дней с целью восстановления порядка после произошедших массовых беспорядков и погромов. Недовольство жителей было вызвано сокращением пенсий и зарплат, ограничением средств, разрешенных к изъятию с депозитов, ростом безработицы в стране. В конце недели Президент Аргентины Фернандо де ла Руа объявил о своей отставке. Доходность внешних облигаций этой страны с погашением в 2005 году в среду выросла до рекордных 114%. Сейчас рынок ожидает объявления фактического дефолта Аргентины по долговым обязательствам. Внешний долг Аргентины в настоящий момент составляет половину ВВП страны, и она является одним из крупнейших заемщиков среди развивающихся рынков. Для российского рынка нестабильность в Аргентине может сыграть положительную роль, поскольку нерезиденты начнут выводить свой капитал с рискованного рынка и инвестировать в менее рискованные. Повышение рейтинга России в этом случае выглядит закономерным.
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
	РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ Резкий рост ставок по межбанковским кредитам отразился и на рынке облигаций Вся прошлая неделя прошла под комментарии о нехватке рублёвых средств у банков. Главной причиной назывались платежи в бюджет, в том числе НДС. Без интереса участники рынка отнеслись к новым размещениям финансовых инструментов, таким как облигации Республики Коми и ОБР. Ставки по межбанковским кредитам зашкаливали за 20% годовых. В таких условиях не вызывают удивления подросшие доходности корпоративных облигаций, и, если у Вас есть свободные деньги, мы рекомендуем покупать ликвидные бумаги компаний с хорошими финансовыми показателями. Мы ожидаем изменения конъюнктуры в сторону понижения ставок сразу после праздников. Есть также ощущение того, что доллар несколько перегрет разгулявшимися слухами, и, не поддерживаемый массовыми покупками в первых декадах января, перестанет быть более предпочтительным источником рублёвой прибыли по сравнению с долговыми бумагами.
АНАЛИЗ КОМПАНИЙ
МОСЭНЕРГО МОСЭНЕРГО, показатели на 20.12.01 Обыкн.акций 28 267 726 000 Прив.акций нет 52-нед. min 0.0220 52-нед. max 0.0420 Цена закрытия 0.0388 Рын. кап-я, $. 10 967 877 69	ЭНЕРГЕТИКА АО МОСЭНЕРГО уточняет данные о повышении тарифов На прошлой неделе в ходе пресс-конференции руководство АО МОСЭНЕРГО уточнило данные о повышении тарифов. Ранее сообщалось, что тарифы вырастут на 35%, однако, по новой информации, тарифы в 1 квартале возрастут только на 28%. Столичные энергетики связывают это с фактом, что Газпрому могут отказать в повышении тарифов на газ, как он требовал, на 24-25%. Скорее всего, цены на газ вырастут не более, чем на 20% в 1 квартале 2001 года. Руководство МОСЭНЕРГО сообщило, что за 2001 год планируется увеличить установленную мощность на 190 МВт. Выработка электроэнергии возрастет на 3,3%. Собственным потребителям будет отпущено электрической энергии по итогам 2001 года на 4,3% больше, чем в 2000 году. Рекомендация по акциям МОСЭНЕРГО - Покупать.
МГТС МГТС, показатели на 20.12.01 Обыкн.акций 79 829 200 Прив.акций 15 965 850 52-нед. min 4.75 52-нед. max 7.00 Цена закрытия 5.90 Рын. кап-я, $. 470 992 280	ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ Мы считаем, что перспективы инвестиций в акции МГТС остаются неопределенными ОАО "Московская городская телефонная сеть" на прошлой неделе сообщило, что компания в настоящее время проводит внутреннюю реструктуризацию, заключающуюся в объединении дочерних операторов "Комстар", "МТУ-Информ", "Голден Лайн", а также - недавно приобретенный крупнейшим акционером МГТС АФК "Система", владеющим 51,5% голосующих акций компании, у Ростелекома пакет акций компании "Телмос". Реструктуризация идет сложно, так как независимой оценки стоимости бизнеса объединяемых компаний не проводилось, и акционеры компаний выражают сомнения относительно выгодности этого обмена. По нашему мнению, создание телекоммуникационного холдинга в рамках Москвы будет означать, что МГТС невыгодно входить в состав Связьинвеста в качестве присоединяемой компании. В настоящее время крупнейшим акционером МГТС, АФК "Система", ведутся переговоры о вхождении эмитента в состав Центр Телекома. Мы считаем, что он не будет решен положительно, об этом говорят и заявления руководства МГТС сделанные на прошлой неделе, относительно возможности выпуска компанией АДР, что уже говорит о том, что МГТС не собирается объединяться, целью реструктуризации является сокращение издержек. Финансовые показатели МГТС за 2001 год, как мы ожидаем, будут достаточно противоречивыми. Так, выручка компании возрастет, по нашей оценке, с 6 до 9,5 млрд. руб. или почти в 1,6 раза. В то же время ожидается сокращение чистой прибыли компании более, чем вдвое. Неопределенность будущего компании, возможные конфликты акционеров присоединямых обществ в ходе внутренней реструктуризации создают негативный фон для инвестиций в эти акции. Кроме того, рынок акций МГТС является низко ликвидным. За неделю котировки акции компании выросли на 7,3%, но при большом спрэде, низкизх оборотах и маленьком числе сделок. Рекомендация по акциям МГТС - Продавать.
Южтелеком Южтелеком, показатели на 20.12.01 Обыкн.акций 10 553 425 Прив.акций 3 517 825 52-нед. Min 4.5 52-нед. Max 9.7 Цена, бид 6.95 Рын. кап-я, $. 73 346 304	Реальная стоимость Дагсвязьинформа, по нашей оценке, должна составлять 15,5 млн. долларов США Телекоммуникационный холдинг "Связьинвест" планирует передать в управление ОАО "Южтелеком" принадлежащий холдингу пакет в 38% уставного капитала ОАО "Дагсвязьинформ". Компания стала единственным АО электросвязи Юга России, которая не войдет в состав объединенного Южтелекома. Дагсвязьинформ в настоящее время не принимает участия в процессе присоединения к ЮТК. Экспертами называются разные причины отказа руководства Дагсвязьинформа присоединиться к Южтелекому - от географической удаленности от присоединяющей компании до неблагоприятной социально-экономической обстановки в республике. Но, по нашему мнению, главная причина заключается в другом - в том, что эмитент не ожидал выгодных коэффициентов обмена, определенных консультантом по объединению. По нашей оценке, Дагсвязьинформ, если бы вошел в состав объединенной компании Южного региона, могла бы получить долю в стоимости единого эмитента в 1,87%. Однако, по всей видимости, компания отказалась от присоединения, так как на долю двух крупнейших компаний - самого Южтелекома и Ростовэлектросвязи, по расчетам Ренессанс Капитала (консультант по объединению) приходится около 60%, а по нашей оценке - не более 49-50%. Таким образом, стоимость небольших компаний оказалась бы сильно заниженной. По нашей оценке, стоимость бизнеса компании составляет 15,5 млн. USD (оценка проводилась методом рынка капитала). Возможность присоединения ОАО "Дагсвязьинформ" уже к объединенной Южной телекоммуникационной компании будет рассматриваться в 2003-2004 годах.
Аэрофлот Аэрофлот, показатели на 20.12.01 Обыкн.акций 1 110 616 299 Прив.акций нет 52-нед. min 0.205 52-нед. max 0.390 Цена закрытия 0.349 Рын. кап-я, $. 387 605 088	ТРАНСПОРТ Аэрофлоту удалось улучшить производственные результаты Последствия террактов в США продолжают негативно отражаться на деятельности авиакомпаний. К настоящему времени интерес к авиаперелетам в США снизился на 20%, спрос на реактивные самолеты упал, поскольку авиакомпании законсервировали производство 1,6 тыс. самолетов. Американские авиаперевозчики могут в этом году потерять более $6 млрд., а компания Boeing Co. не ожидает увеличения заказов на самолеты до 2004 года. На фоне столь негативной ситуации в западной авиационной индустрии, положение российских авиакомпании выглядит более оптимистично. Основные новости сектора авиатранспорта на прошлой неделе были связаны с крупнейшим российским перевозчиком - ОАО "Аэрофлот - российские авиалинии". 17 декабря были обнародованы производственные результаты деятельности компании за 11 месяцев 2001 года. Общий пассажиропоток в ноябре вырос всего на 0.4%. Темпы роста международного трафика сократились с 17% в августе-сентябре до 9,2% в октябре и до 1,8% в ноябре. Неплохие производственные результаты эмитента связаны как с общей стабилизацией в стране и экономическим ростом, так и с тем, что значительный объем перевозок в России приходится на "бизнес-миграцию" (деловые поездки), спрос на которые постоянен и мировые события на него сильно не влияют. Кроме того, лидирующее положение в отрасли, которое занимает Аэрофлот, позволяет компании сохранять стабильность производственных показателей. И хотя этот авиаперевозчик несколько сдает свои позиции региональным компаниям на внутреннем рынке (что, в принципе, может быть осознанным шагом), на международном рынке Аэрофлот обладает бесспорными преимуществами по сравнению с другими авиакомпаниями, как российскими, так и западными. На прошлой неделе компания сделала очередной шаг, направленный на развитие бизнеса на международном рынке: было объявлено о создании ирландской авиакомпании SkyNet, ей будет управлять Аэрофлот. Не исключено, что SkyNet станет единственной компанией, которая будет летать между Россией и Ирландией. Такое положение позволит Аэрофлоту увеличить долю на международном рынке авиаперевозок. Что касается рынка акций Аэрофлота, то после скачка 10 декабря, когда котировки бумаг выросли на 32% при отсутствии каких-либо значимых новостей, рынок откорректировался вниз, но цены все же остались выше наблюдавшихся до этого дня уровней, и в настоящее время наблюдается их плавное повышение. По нашему мнению, рост котировок Аэрофлота является, скорее всего, результатом спекулятивной игры. Следует также учесть, что рынок акций российских авиакомпаний низколиквиден, и для резкого повышения котировок не нужны значительные денежные средства (10 декабря общий объем торгов по бумагам Аэрофлота составил менее полумиллиона долларов). Кроме того, предложение этих акций ограничено (на рынке обращается примерно 7% общего объема) и неожиданный спрос способствовал значительному повышению цен акций. По нашему мнению, акции ОАО "Аэрофлот" в настоящее время недооценены примерно на 26%; но, несмотря на потенциал роста, риск инвестиций в данные акции достаточно высок. Рынок акций компании неликвиден, так, за прошлую неделю котировки акций компании выросли только на 1,9%. Таким образом, мы считаем, что имеет смысл приобретать бумаги Общества лишь для долгосрочных вложений. Наша рекомендация по акциям Аэрофлота - Держать.

26.12.2001  ИК "Финанс-Аналитик"