Игра на узком поле

Рынок инвестиционных услуг ожил, но развивается медленно

Долгое время отечественный фондовый рынок лежал в нокауте. Он стал испытывать трудности еще осенью 1997 года, после кризиса на азиатских биржах, а в августе 1998 года доверие к ценным бумагам было утрачено полностью. Как вспоминает генеральный директор петербургской инвестиционной компании " Энергокапитал" Артем Конин, "казалось, что как минимум десять лет на российском фондовом рынке ничего не будет происходить". Крупные инвестиционные компании диверсифицировали свою деятельность - переключились с брокерских операций на так называемые корпоративные финансы, то есть в основном на услуги по слиянию-поглощению предприятий. Небольшим фирмам пришлось "сжаться" - сократить персонал, уйти с части торговых площадок; некоторые инвесткомпании в посткризисный период закрылись.

Минувший 2000 год стал для брокеров, как выразился заместитель генерального директора Балтийского финансового агентства Леонид Моисеев, годом ренессанса. Если в 1999-м, по данным компании "АВК - ценные бумаги", общий годовой оборот инвестиционных фирм Северо-Запада составлял 32 млрд рублей, в 2000 году - 80 млрд рублей, то за первое полугодие текущего года достиг уже 70 млрд рублей.

Несмотря на впечатляющие цифры, нельзя сказать, что рынок инвестиционных услуг переживает бум: скорее, на нем наблюдается медленное, эволюционное развитие. И число клиентов инвестиционных фирм, и спектр инструментов, которые брокеры могут этим клиентам предложить, оставляют желать большего.

Два процента сознательных
Представители большинства компаний констатируют, что оживление рынка происходит в основном за счет притока клиентов - физических лиц. "Средства частных клиентов увеличиваются у нас намного интенсивнее, - говорит заместитель генерального директора по развитию "АВК - ценные бумаги" Владимир Скляревский, - чем корпоративных". В свою очередь, одна из главных причин обращения физических лиц к инвестиционным услугам - рост благосостояния среднего класса. Именно к этому сословию относятся, по оценке директора финансовой группы Web-invest Александра Винокурова, "все частные лица, которые сегодня к нам приходят". В клиентской базе компании "Энергокапитал" люди из среднего класса составляют, как говорят ее менеджеры, около 60%.

В то же время привлечение физических лиц остается, по словам Владимира Скляревского, "очень тяжелым делом". Как продолжает специалист, "бесспорно, есть положительная динамика, но того бума, который наблюдается в банках, - а там происходит взрывной рост средств частных клиентов на депозитах, - мы не видим. Люди пока не осознали всех возможных плюсов работы с ценными бумагами". Доля граждан, готовых предъявить спрос на инвестиционные услуги, составляет в Петербурге, по оценкам АВК, не более 2%. Артем Конин также отметил в разговоре с корреспондентом "Эксперта С-З", что "основная часть населения пока еще на фондовый рынок не вышла".

Несложные коктейли
Клиентуру брокеров условно можно разделить на спекулянтов и инвесторов. Яркие представители первой группы - так называемые интернет-трейдеры, то есть люди, занятые торговлей ценными бумагами через глобальную сеть. Как правило, интернет-трейдеры работают с "плечом", то есть кредитом, который предоставляет им брокерская фирма либо ее банк-партнер. Имея 5-10 тыс. долларов собственных средств плюс "добавку" в 25-50 тыс. долларов, полученную от брокеров, эти люди выходят на биржевой рынок акций и стараются заработать прибыль на кратковременных, в большинстве случаев происходящих в течение одного дня колебаниях курса. Требования таких клиентов к инвестиционной компании минимальны: "Шлюз выхода на биржу, - описывает их Владимир Скляревский, - программный продукт интернет-трейдинга да плечо побольше". Однако среди клиентов инвесткомпаний интернет-трейдеры занимают сравнительно небольшую долю - от 5% (как, например, в "АВК-ценные бумаги") до примерно 20% (в группе Web-invest). В основном к брокерам обращаются люди, не настроенные на самостоятельную интернет-игру акциями, и с этой точки зрения они являются, скорее, консерваторами, то есть инвесторами. Желание этих людей - при поддержке инвесткомпании (которая может выражаться в прямом управлении средствами клиентов или ограничиться постоянными рекомендациями) сформировать пакет ценных бумаг, приносящий больший доход, чем банковские депозиты.

Надо сказать, что большим разнообразием формируемые сейчас портфели отличаться не могут. Кризис съел не только часть брокерских фирм, но и немало инструментов фондового рынка - их спектр, по словам заместителя генерального директора компании " Пабл" Бориса Мацкина, сузился примерно на треть. Из всего разнообразия российских акций активная торговля идет только по нескольким "голубым фишкам" - акциям РАО "ЕЭС", ЛУКойла, Газпрома, Сургутнефтегаза, Ростелекома и еще пары-тройки компаний. Рынок векселей, по выражению Мацкина, "стухает" - по-настоящему доходными остаются лишь векселя Газпрома. Все, за исключением Петербурга, субъекты федерации, выпускавшие до кризиса свои облигации, испытали дефолт и теперь не торопятся возвращаться на рынок заимствований. Объем выпусков федеральных ГКО-ОФЗ стал в несколько раз меньше, чем до кризиса, причем доходность по ним сейчас так низка, что, по словам брокеров, "не интересна никому из инвесторов, за исключением банков".

Соответственно, брокерские компании в данный момент составляют для своих клиентов несложные "коктейли" из пары-тройки инструментов. Состав "коктейля" зависит от степени консервативности или рискованности инвестора.

Так, "АВК - ценные бумаги" разработала линейку стратегий, в рамках которых формируются клиентские портфели. Самая консервативная из них - "сбережение" - предполагает включение в портфель инструментов с фиксированной доходностью, а именно государственных облигаций Петербурга и правительства Москвы. При стратегии, названной "накопление", к субфедеральным бумагам добавляется небольшая доля корпоративных облигаций - например, Магнитогорского металлургического завода (ММК), петербургской компании "Пекарь". В рамках "умеренного роста" в портфелях появляются, помимо перечисленного набора, акции "голубых фишек", а при "агрессивном росте" - еще и часть акций "второго эшелона", таких, как бумаги компаний " Северсталь", " АвтоВАЗа", " Балтики". В ходе продвижения по этой линейке от первой стратегии к четвертой возрастает степень риска, но, соответственно, и потенциальная доходность для инвестора.

Аналогично работает "Энергокапитал", формируя портфели от "консервативных" до "спекулятивно-индексных". Консервативный портфель, по версии "Энергокапитала", включает петербургские облигации, "как наиболее надежные из инструментов с фиксированной доходностью", - комментирует Артем Конин, а также небольшую долю, не более 20% от объема портфеля, "голубых фишек". В первом полугодии текущего года такой портфель приносил инвестору доход в размере 20-30% годовых, что существенно выше доходности по банковским вкладам, составляющей в среднем по Петербургу 10% годовых. В спекулятивно-индексном портфеле снижена доля петербургских облигаций и увеличена - "голубых фишек". К тому же туда добавлено небольшое количество акций второго и третьего эшелонов, включая бумаги "Балтики", "Ленэнерго", ПТС. Доходность по этому портфелю в начале года получалась заметная - приблизительно 60% годовых. "Энергокапитал" также составляет для клиентов "умеренно-консервативный" портфель - "удачный компромисс", по выражению Артема Конина, между двумя портфелями, описанными выше, - как по набору инструментов, так и, соответственно, по уровню доходности.

Вопрос веры
Впрочем, чтобы получить доход, превышающий ставки банковских депозитов, не обязательно формировать портфели ценных бумаг. У инвестора есть более простая возможность - купить паи одного из ПИФов (паевых инвестиционных фондов), которых в Петербурге шесть, причем инвестиционные компании создали их менее чем за год: "Капитал", "АВК - Фонд ликвидных акций", "АВК - Фонд государственных ценных бумаг" и "АВК - Фонд сбережений", "Петербургский промышленный", а также "Элтра - накопительный". Кроме того, первичное размещение паев осуществляют сейчас два ПИФа, организованных Петровским народным банком, - "Петровский универсальный фонд" и "Петровский фонд государственных ценных бумаг". В общем, выбор у инвестора есть.

Первые результаты деятельности ПИФов неплохие: так, доходность вложений в паи "Капитала" за 9 месяцев текущего года составляла 29% годовых при том, что этот фонд придерживается крайне взвешенной, консервативной стратегии. Тем не менее руководитель "Энергокапитала" - учредителя управляющей компании указанного ПИФа - констатирует, что большого притока клиентов в "Капитал" он не видит. "Средства поступают в фонд, я бы сказал, тоненьким ручейком", - говорит Артем Конин.

Представители "АВК" также не слишком удовлетворены количеством клиентов, приходящих в созданные этой компанией ПИФы. "На все три фонда, организованных нами, приходится только 150 пайщиков", - отмечает Владимир Скляревский. Проблема в том, что по закону ПИФы не вправе обещать клиентам определенную доходность вложений, "и поэтому - продолжает Скляревский, - интенсивность прихода клиентов зависит от веры в фонд, а веру, в свою очередь, формирует его история. На Западе есть фонды, работающие в течение восьмидесяти с лишним лет, - клиент понимает, что, если структура прожила так долго, не разорилась и показывала хорошие результаты по доходности, значит, на нее можно сделать ставку. Ни один из наших ПИФов таким плюсом не обладает: все они слишком молоды".

Но молодость - недостаток, который быстро проходит. Большинство экспертов полагают, что уже через год-два ПИФы станут "настоящим" рыночным инструментом, которым воспользуется значительное число клиентов. Характерна позиция финансовой группы Web-invest, которая твердо намерена создать свой паевой фонд, но при этом совершенно не торопится. "Такое впечатление, что мы, планируя открытие ПИФа на более отдаленное время, никуда не опаздываем, - скорее, наоборот, - комментирует Александр Винокуров. - В случае с паевыми фондами не первые из них соберут все плюсы, а вторые и третьи. ПИФы, организованные сейчас, работают на тех, кто придет позже, - создают репутацию, историю институту паевых фондов в целом".

Государство должно помочь
Прогнозы постепенного, плавного развития относятся не только к паевым фондам, но и к другим направлениям деятельности инвестиционных компаний. Так, будет медленно расширяться спектр инструментов, которые брокеры смогут предложить своим клиентам, - например, за счет выпуска займов субъектов федерации. В данный момент выходит на рынок заимствований Ленинградская область - аукцион по размещению ее облигаций на сумму в 400 млн рублей состоится до конца декабря. По словам представителей финансовой группы Web-invest, генерального агента займа, Ленобласть - достойный заемщик, чьи бумаги, видимо, вызовут интерес инвесторов. "Бюджетные показатели данного региона говорят о том, что ему можно доверять, - отмечает Александр Винокуров. - На 1 ноября бюджет области выполнен по доходам на 87%, по расходам - на 81%, профицит составил 217 млн рублей. Цена облигаций будет, бесспорно, ниже, то есть доходность к погашению - выше, чем у облигаций Петербурга. Правительство Ленобласти хорошо понимает: если размещать бумаги по той же цене, что и Петербург, как попыталась недавно Карелия, то их никто не купит - зачем инвестору невысокая доходность при явно большем, чем по петербургским бумагам, риске?" Кроме Ленобласти, в обозримом будущем выпустят облигационные займы Башкортостан, Республика Коми, Московская и Калининградская области, Ханты-Мансийский округ, ряд других регионов.

Однако появление на рынке субфедеральных облигаций еще не означает, что инвестиционные компании станут всеми ими активно "пользоваться", то есть включать в портфели своих клиентов. "Мы решили, что будем предлагать клиентам облигации Ханты-Мансийского округа и Калининграда, когда они выйдут на рынок, - отмечает Владимир Скляревский. - Ханты-Мансийск хорош тем, что его бюджет - второй по величине в России. В случае с Калининградом нас устраивает небольшой планируемый объем займа - это дает уверенность, что дефолта не будет. Зато привлекательность, к примеру, облигаций Ленинградской области неочевидна - настораживает нехорошая кредитная история данного заемщика".

"Энергокапитал", как сказал корреспонденту "Эксперта С-З" Артем Конин, будет рассматривать каждый конкретный заем отдельно. "Мы лучше обойдемся ограниченным спектром инструментов, - подчеркнул он, - чем станем приобретать для клиентов облигации эмитентов, которые себя не зарекомендовали". Одно из важнейших следствий кризиса, продолжает руководитель компании, - принципиально новое отношение к рискам: "Все их сейчас оценивают крайне взвешенно".

Круг клиентуры расширить будет сложнее, чем инструментальный ряд. Чтобы привлечь на фондовый рынок ту подавляющую часть населения, которая, как отмечалось выше, остается пока за его пределами, инвестиционным компаниям придется приложить весьма значительные маркетинговые и рекламные усилия. Впрочем, и этого окажется недостаточно: по мнению Владимира Скляревского, нужна пропагандистская поддержка со стороны государства. В том же направлении мыслит Артем Конин - он считает, что было бы неплохо включить обучение основам работы с ценными бумагами в школьную программу.

Санкт-Петербург

Елена Кром
04.12.2001  Эксперт,Северо-Запад #29